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题目：
雅宝题库答案：
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雅宝题库解析：
本文结合行为公司金融理论及异质信念理论，从公司内部管理者之间、公司外部投资者之间、管理者与投资者之间三个角度，探讨公司决策过程参与者行为及信念的异质性对公司投资行为的影响。在真实的金融市场中，同质性假设并不合理，由这一假设推导的估值公式及股东价值最大化模型可能无法对公司投资行为给出最满意的阐述。此时，考察市场参与者在决策时的异质性，可以更真实地反映市场实际情形，有助于为公司管理者和监管层决策提供更为准确的依据。 首先，论文借鉴行为公司金融理论研究的框架，探讨管理者过度自信这一行为特征造成的管理者异质性及其对公司投资—现金流敏感性的影响。考虑到中国上市公司决策权归属的特殊性，本文将研究主体界定为董事会过度自信；将董事会成员个人资产处置与公司未来股票收益结合，首次构造了两类适用于中国上市公司的董事会过度自信替代变量。在细化投资内涵、引入董事长控制力等因素的基础上，利用我国A股上市公司2003至2008年的面板数据，实证分析董事会过度自信对投资—现金流敏感性的作用及其内部、外部的影响因素。 其次，论文将公司外部投资者异质信念分为两种，分别考察其对公司投资行为的影响。第一种异质信念多出现在经济繁荣时期。由于投资者对公司项目进行估值时存在信念差异，此时，若股票市场存在卖空限制，那么，悲观投资者信念将被隐藏，股价反映乐观投资者估值，高于公司实际价值。论文通过理论分析，并使用面板VAR分析、脉冲响应及方差分解的研究方法，利用我国A股上市公司2003至2008年的面板数据，实证研究由该异质信念引起的股价泡沫与公司投资行为的关系。第二种异质信念多出现在经济衰退时期。此时，市场情绪整体悲观，投资者对经济恢复速度的信念却互不相同。论文通过理论模型、数值仿真及历史数据走势图分析，探讨这类异质信念对公司投资决策的影响。 然后，论文引入管理者—投资者意见分歧理论，分析包含意见分歧因素的投资模型，考察因管理者与外部投资者对同一信息做出不同解读造成的双方估值差异如何影响上市公司投资行为。论文基于公司实际业绩与分析师预测业绩之差构造两类意见分歧替代变量，利用我国A股上市公司2004至2008年的面板数据，使用面板VAR脉冲响应分析、面板数据回归、分组多元回归等多种方式进行实证分析。 通过以上三方面的综合分析，论文主要研究结论如下： 1）我国上市公司董事会过度自信特征会加强实物投资、广告投资与经营现金流之间的敏感性；同时，由于相对廉价的股权融资成本，投资活动与经营现金流之间的敏感性呈现投资扭曲非对称现象，投资不足被减轻，过度投资被放大。 2）董事长个人过度自信及其控制力、董事会决策所处风险环境分别是影响董事会过度自信与投资—现金流敏感性关系的重要内源成因及外部因素。 3）投资者对公司估值的异质信念引起的股价泡沫能够刺激公司进行股权融资，并降低公司资本成本，从而增加公司实物投资总额。此时，推行融券卖空有助于在股票市场处于牛市时减少这种异质信念导致的股价泡沫，为公司频繁的融投资行为降温。 4）投资者对经济复苏速度存在异质信念时，部分买方投资者估值长期低于卖方投资者估值，不具备交易动机；同时，由于“再买期权”的存在，乐观投资者意图“抄底”的等待行为也将加剧。这些因素造成股市流动性减弱、量能不济，股价持续低迷；受此影响，上市公司整体投资水平将有所降低。此时，推行融资买空有利于在经济衰退期提振市场，帮助公司更快恢复正常的融投资运营，从而加速实体经济回暖的进程。 5）较大的意见分歧可能导致老股东内部资本成本高，根据其收益底线提出的再融资提案将无法达到投资者要求。最终，再融资计划可能失败或募资不够，进而导致公司放弃或减少后续投资计划，管理者—投资者意见分歧与上市公司实物投资负相关。 6）管理者—投资者意见分歧对上市公司非效率投资的影响非对称：意见分歧程度越高，过度投资越少，而投资不足不受影响。这表明上市公司外部投资者反对意见对公司管理者形成了一定约束，双方意见分歧有助于提升公司价值。 |
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发表于 2022-8-20 12:51:22
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