公司现金流风险价值及影响因素研究

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雅宝题库解析：
现金流是企业生产活动的血液，也是企业经营成果的综合体现。由于现金流量影响了企业的投融资行为，进而决定了企业的价值，因此现金流管理历来是企业管理的重要内容。随着计算机技术和网络信息技术的迅猛发展，经济全球化的进程日异加快，可能导致现金流的波动因素也随之增多，因此准确识别和管理现金流风险变得十分重要。首先，本文从宏观行业，及资产规模、存货、资本密集度三个微观因素层面，对经营现金流的影响效应进行了统计论证，进而对显示出特殊经营现金流活动模式的行业进行了考察分析。研究结果显示：(1)上述因素均对中国非金融上市公司经营现金流存在显著影响；(2)因素分析暴露了房地产、信息技术业等行业在目前经营模式下的潜在题目和风险。本研究一方面使我们深入认识了中国非金融行业上市公司经营现金流的创造能力；另一方面为测度经营风险现金流(Cash-Flow-at-Risk, CFaR)，剥离可控风险，控制现金流风险暴露等研究奠定分析基础。其次，遵循风险现金流（Cash-Flow-at-Risk，CFaR）外生化及可比公司估计的思路，以行业合并类为基础，提出现金流及其CFaR估计的动态面板数据模型；进而基于非金融公司经营现金流影响因素，估计出中国非金融上市公司经营净现金流的结构方程及其CFaR经验分布，并对行业合并类经营净现金流风险值进行测度。研究结果表明，建筑业和房地产业合并类的经营净现金流风险值显著高于由具有政策导向性和垄断性的采掘业、交通运输仓储业、电力煤气及水的生产和供应业三个行业所构成的合并类的风险值，而传统制造业的经营净现金流风险值范围介于上述两个行业合并类之间。在前文基础上，本文提出系统现金流的面板向量自回归模型（Panel Vector Autoregression，PVAR）考察经营、投资和筹资现金流三者间的动态交互影响效应。该模型不但解决了变量内生性题目，并且有效刻画了系统变量间的冲击反应。敏感度分析与方差分解的结果表明中国上市公司投资现金流对经营现金流具有突出的敏感性，而投资现金流的波动则更多地受到筹资现金流的波动影响。正交冲击反应分析则进一步表明：经营现金流对投资、筹资现金流冲击的反应不显著，而投资现金流对经营、筹资现金流冲击的反应要持续较长时间，并且筹资现金流与经营现金流具有一定程度上的短期替代作用。以上研究结果分别从现金流敏感度和现金流波动性两个角度说明中国公司存在外部融资约束题目。最后，在系统现金流的面板向量自回归模型上进一步考察了现金流波动风险与公司投融资决策之间的交互影响，从现金流波动风险视角讨论公司现金流波动对投资的影响，以及不同行业属性公司的投资行为差异，测重研究现金流波动风险在投资决策过程中的影响和作用；并在同一现金流波动风险视角下，考察不同行业属性公司的资本结构特点，测重研究现金流波动风险对公司资本杠杆的动态调整以及融资行为的影响。实证结果显示资本结构的波动性主要由其自身的波动解释占主导地位；冲击反应分析中，建筑房地产业合并类中的公司的内部现金流的增加并未能有效降低公司的负债比率；制造业合并类和建筑房地产业合并类中的公司均在负债比率出现预期外的上升时，对公司投资显示出了更谨慎的态度。